SENSE隨筆140127
宏觀經濟理財學淺說：「不可能三角原則」
高人輝執筆

近年來美國政府推行QE，降低借貸利率，基於聯繫匯率制度，香港利率亦相應下降。在這宏觀經濟情勢下，本港的存款利率降到差不多等於零，大小銀行紛紛利用低成本的客戶存款，批出大量貸款，為不少打工仔解決燃眉之急，與此同時亦有不少人借平錢，然後把錢匯到大陸銀行做人民幣定期，賺取人民幣高息及升值之利。簡單來說，這批人就是在進行「利差交易」。***

係祝大家發財既同時，亦想藉住這機會跟大家解釋一下背後的經濟學道理。要了解利差交易背後的學理，得去學習宏觀經濟學的一些知識。今次要介紹的是由“歐元之父”羅伯特•蒙代爾 Robert A. Mundell的理論引申出來的貨幣理論—「不可能三角 Impossible Trinity原則」。

一般來說政府有責任保持經濟增長及控制通脹，為求達到調控國家經濟的目的，政府會推出各種“貨幣政策Monetary Policy”。然而
Th. 以下三種貨幣政策是不可能同時使用的，換言之只少其中一項必須放棄。*****

(1) 資金自由進出— 不可設立外匯管制。
(2) 自行制訂的貨幣匯率— 如中國人民銀行每日自行制訂及向外報出的美元兌人民幣匯價，並不由市場主宰。
(3) 獨立自主的貨幣利率政策—香港便因實施聯繫匯率關係而有所欠缺，必須跟隨美國訂下的利率作業。

直觀上三種貨幣政策並無矛盾，惟透過簡單例子分析，就可看到其相悖之處。
（I）以香港為例，資金進出自由，自訂港元跟美元掛勾，即政策有其（1）及（2），為什麼不能有（3）呢？
設想美國宣布美元利率下降，但香港為了控制通脹，而保持利率不變。那麼，國際投機者就可進行套利交易，即借入較低利率的美元，換成港元，存入香港銀行，收取較高的港元利率。由於國際熱錢數量極大，相對香港貨幣規模來說，可設想為無限多。理論上，聯繫滙率將無法承受兌換壓力。其實，遠在聯繫滙率崩潰之前，港元利率已因大水浸街而被壓低，最終不能達到控制通脹的目的。

（II）又以中國為例，匯率是人民銀行決定的，而利率亦是自訂的，即政策有其（2）及（3），故此資金不能自由進出，要受到管制。不然的話，如果大陸的息率跟外圍有異，資金就會大量流入或流出，追求更高利息回報，最終破壞了國家想要的利率政策目的。

（III）以美國為例，其貨幣政策有（1）及（3），至於美國為何不能擁有固定的貨幣匯率呢?如果明白以上兩例的話，相信亦不用多解釋了。

香港過往因經濟體系細小，適逢政局有變，故此實施聯繫匯率，避免港元過於波動，影響經濟民生。當時因主要貿易對手為美國，故選擇跟美元掛勾，以便進出口貨幣交收，減少不必要的匯率風險。時移世易，中國崛起。香港主要貿易如今來自中國。有需要改變掛勾貨幣嗎？如要改的話，如何改呢？這些問題值得我們深思。我相信透過思考及了解這些問題，可對香港經濟的前景變化有所瞭解，及早作出風險管理。

最後想說，歷史做成的聯繫匯率因素及大陸外匯管制，令我們今天輕易享受到利差交易之快慰，究竟這利益可持續到何時？這問題相當複雜，絕對不是機械式操作方法可加解決。前國家總理溫家寶曾經說過，大陸的經濟有需要進行適時適度預調微調，以防危機出現。我們也應借鏡，學習細緻及具備前瞻性的理財方法，去應對來來的變局，避免身陷“溫水煮蛙”的困境！