自從環珮無消息 簷馬丁東不忍聽
蔣廷鎔 詩句

當樓十局 之六〈連環局〉

A 實戰

1990年前後，大投機家劉氏最多曾擁有五間上市公司，依次序為愛美高、華置、保華、中娛策略、中娛，此五公司每一間均為次一間的控股公司，擁有控制性股權（香港法例定義為35%），如此環環相扣，劉氏遂得以最小的資金控制著盡可能多的資產（全部為優質地產），並且每年收取鉅額董事費以自肥。當小股東發覺被愚弄而怨聲載道之際，彼更施展絕計，加以屠殺。此計為連環供股計。先由最頂的控股公司開始大折讓供股，籌集得的資金用來作次一間供股之用，如此自上而下，自市場扯吸資金。由於每次供股折讓均深，而其後股價均輕易跌破供股價，故此無論小股東及包銷商均慘不堪言，當時有買一元劉氏股票可輸三元的慨嘆。經過兩三年順向操作，市場已被行為主義式制約化，股民聞風色變，旗下公司股價極度低殘，而資產則極級豐厚。於是劉氏遂改弦易轍，逆向操作，由最底的公司開始逐一私有化，自底及頂，收剩一間，費時兩年，才將全系資產收歸私囊。劉氏操作大開大闔，魄力剛強，不懼人知，不愧為二十年來最出色的炒家！我從倒數第二間公司開始，按次序及走勢指引每役均跟進獲利，炒莊家股最輕鬆安全莫如炒劉氏的股份了，不過每當我向人解釋這個局的時候，那怕怎樣無懈可擊，人們總以不敢沾手劉氏股份為理由，不理性地加以拒絕呢。

B 學理典範

行為主義心理學派認為一切人類意識情感行為均源於制約反射 conditioned reflexes，除本能外所有（廣意的）行為均循此機制於後天習得。只要給予適當的刺激，並使之結聯於過往有意義的（愉快或痛苦的）經驗，或某項本能設定，然後使之重複出現，i.e. 強化作用 reinforcement ，則某種行為模式便可確立。有名的「巴夫洛夫 Pavlov 的狗」實驗便是明証。老子曰：「天地不仁，以萬物為芻狗。」是即人亦（較高級之）狗也，人類極複雜的行為如思想情感莫不經由層層制約，屢屢強化而模塑形成。

C 結構分析

（一）個人行為既由制約強化而習得，群體行為自然亦不例外，因此均是具有慣性的。

（二）股市中的人類亦如群羊耳，市場不斷以勝負獎懲動搖形塑其內心，將之制約，使成劣等（或其中少數為優秀﹚之炒家。

（三） 市場之整體行為既有慣牲，此為投機得以成立的先決條件。炒家的天職便是認識此一慣性，並加以捕捉之。

（四） 更偉大的炒家則是對市場中人加以制約，然後屠宰之。連環計的要害就是強化作用，使小股東徹底失望，習慣低價，忘記股票是有價值的資產，然後許以小利，便可順利私有化之，以達目的。

（五）大市或莊家之於投資者正如劉氏之於小股東一般無二，漫長之升市使人忘其所以，失郤戒心，以為好景長駐；凄厲的跌市又使人心膽俱喪，以為無底深潭，永無重見天日之可能。實則兩者皆是幻相，以基本分析的觀點來看，由於股票背後恒有經營能力及資產價值支撐，過高或過低之股價未能與之對應，焉能長久，「飄風不終朝，暴雨不終夕」，長期而言，股價終將反映其基本價值。如以技術分析觀點來看，則是陰陽二力，恒相推移，盛衰交替，無有定勢，而其圍繞迴旋之核心價格，即為基本價值。

D 應用與限制

（一）洞悉市場制約投資者行為的根本機制，即是明白了市場理論，那是進身為優秀炒家的重要的一步。

（二）對市場有了深切了解，才能夠對經驗進行解釋總結，並發現適及自己的操作方式。

（三） 吊詭的是，每當我們進入市場有所操作之時，我們自身即為市場的不確定性所制約。

（四） 當我們身為基本分析者時，經常發現價值含糊，大範圍的股價俱似合理；當我們身為技術分析者時，又發現陷身二力之間，無法自持。

（五） 此為互動遊戲之本質，困境根本上難以消除。對應之道在於能以多角度思考問題，犯錯（尤其是大錯）的機會自然減至最低。炒股如是，做人如是。

掌門書 July 13, 2001