飲馬渡秋水，水寒風似刀，平沙日未沒，黯黯見臨洮，
昔日長城戰，咸言意氣高，黃塵足今古，白骨亂蓬蒿。
王昌齡 詩

當樓十局 之二〈凌風局〉大家樂

A 實戰

1997 金融風暴，狂虐無情，席捲萬物。大市由16500跌至6000點，覆巢之下無完卵，大家樂亦由高位2.6元跌至低位1. 1元。市場憂心百業蕭條，我則認為風暴對大家樂業務應無影響，非徒如此，反更受益。便於跌市中段（出於誤判，時恒指12000點）入貨，買入價約1.7元，大市見底後，大家樂輕騎突圍，恒指升回萬二，彼已升至2.4元頂角位，不旋踵更破頂竄升至3.6元。其後三年，大家樂業績複式增長兩成，証明基本分析推論無差。

B 學理典範

此局純粹遵循基本分析，所應用者為經濟學原理。基本分析相信股市為一項業權 equity 總集（其價格以指數形式表述），在自由市場中與其他業權（如物業、債券存款及一般商業權益）總集競爭資金，其均衡價格（即其合理價格）由其相對回報能力（即其實質價值 intrinsic value）所決定。同理，個別股票的合理價格即是與其他股票競爭資金下所獲的均衡價格，亦由其相對回報能力所決定。基於經濟學的理性選擇前設，長期而言，股價終將反映其實質價值，恐慌跌市，恰是進貨良機。一般經濟學思想工具，如需求彈性及邊際觀念，對於進行基本分析，當然至關重要。

C 結構分析

（一） 金融風暴導致資產貶值，失業嚴重，消費萎縮，銷售股份成為重點拋售對象（其後大部分此類公司果然業務深受打擊）。

（二） 大家樂集團為全港最大之快餐連鎖店，其產品為中下價飲食服務，因屬必需品及價格便宜，故而需求彈性較小；況且就算有消費者群連這個也負擔不來，亦有較高檔次的消費者群下移補充其空缺，故此營業額不應受到太大影響。

（三） 此類生意營業額大而邊際利潤profit margin較低（97年為6%）。邊際利潤只要作出一個百分點稍多之改善，業績便可增長兩成。

（四） 運營成本中除食物原料外，以舖租及工資為最大宗。地產跌價，租金下調，失業率高企，工資不升。

（五） 營業額不變而成本下降，則邊際利潤便可提升（00年升至9%，而五年營業額則無大改變），業績因而必有良好增長。

（六） 業績增長，必然推動股價上揚。

D 應用與限制

a 基本分析之可貴在於以實質價值觀念，作為反覆浮動的市場價格的依皈，因而得以透見股價的綿長後力，亦可推論出一般條件下的高低區間。但要注意萬勿輕率地以P/E 息口等機械工具作為唯一判斷準則，要以動態的結構分析（即拆局）作為框架，才稱上乘。

b 其限制為沒法捕捉人類非理性的情感變化，而這恰是做成股價大幅震盪的動力因素。同理亦因而不能處理價格爆炸情況，但這些地方才是投機之道的極峰天險，炒家願意冒死攀登之處啊！

掌門書 June 29, 2001
〔附記〕：Peter Lynch 以基本分析拆局，獨擅當代，可參看其著作 《One up on wall street》。